Gestion des risques financiers : les 6 enseignements du premier semestre 2026 pour les trésoriers d’entreprise

• Le premier semestre 2026 a cumulé trois chocs simultanés : remontée de l'Euribor (+60 bps), chute du dollar (–10% en six mois) et doublement du Brent sous l'effet de la crise du détroit d'Ormuz.
• Les trésoreries dotées d'une politique de gestion des risques claire et actionnable ont traversé cette période avec un avantage compétitif mesurable.
• La couverture des matières premières devient un sujet central pour les trésoriers d'entreprise : l'exposition commence au budget, pas à la transaction.
• L'intelligence artificielle s'impose comme le prochain chantier structurant de la fonction trésorerie.

Début janvier 2026, les marchés affichaient une sérénité trompeuse. L'EUR/USD évoluait à 1,1751, le Brent à 62 dollars, l'Euribor 1 an à 2,26%. Les banques centrales semblaient avoir tiré leur révérence au cycle de resserrement, et le consensus Bloomberg anticipait tranquillement un EUR/USD à 1,20 pour le deuxième trimestre.

Aucun de ces équilibres n'a tenu.

En l'espace de six mois, le pétrole Brent a plus que doublé avant de se stabiliser. L'or a inscrit un record historique. L'Euribor a bondi de 60 points de base. Et le détroit d'Ormuz, artère névralgique du commerce mondial de l'énergie, a frôlé la fermeture complète. Pour les trésoriers d'entreprise, ce premier semestre aura été celui de toutes les révisions : budgets de couverture, horizons de protection, instruments privilégiés et plus fondamentalement, doctrines de gestion des risques financiers.

Chez Diapason, nous accompagnons des directions financières au quotidien dans la transformation de leur trésorerie. Ce bilan de marché, nous l'avons construit au plus près du terrain.

Le premier semestre 2026 avait démarré sous le signe de la stabilité monétaire. La BCE maintenait son taux de dépôt à 2%, l'inflation en zone euro était retombée sous 2% en janvier, et le consensus de marché excluait largement toute hausse de taux en 2026. Les trésoriers avaient intégré ce scénario dans leurs modèles : coût de financement stable, arbitrages favorables aux emprunteurs à taux variable, courbe peu pentue.

La trajectoire de l'Euribor 1 an raconte une tout autre histoire :

• Janvier 2026 : 2,26%
• Début avril (choc Ormuz) : 2,85%
• Mi-juin : 2,87%

Cette remontée de 60 points de base en six mois résume à elle seule le changement de régime. La flambée des prix énergétiques liée à la crise au Moyen-Orient a généré une poussée inflationniste par les coûts que la BCE ne pouvait ignorer. Le 11 juin 2026, elle a relevé ses taux directeurs de 25 points de base, pour la première fois depuis 2023, portant son taux de dépôt à 2,25%. Les marchés monétaires anticipaient en avril jusqu'à trois hausses en 2026, ce qui porterait le taux de dépôt à 2,75% d'ici fin décembre.

La Fed, de son côté, est restée en mode attentiste. Cette divergence Fed/BCE, inédite depuis plusieurs cycles, a constitué l'une des trames de fond du semestre avec des implications directes sur l'EUR/USD.

Ce que ça a changé pour les trésoreries : les entreprises avec des emprunts à taux variable sans couverture se sont retrouvées exposées à une remontée non anticipée. Des fenêtres de tirage favorables, ouvertes début février, se sont refermées brutalement avec le déclenchement du conflit au détroit d'Ormuz. Les programmes de swap de taux fixe, jugés trop coûteux en début d'année, ont retrouvé leur pleine pertinence à mesure que l'Euribor grimpait.

La dynamique du marché des changes en 2026 se lit comme une chronique en trois actes.

L'EUR/USD démarre à 1,1751. La tendance haussière est portée par la méfiance des investisseurs institutionnels à l'égard des actifs en dollar : pression de l'administration Trump sur la Fed, hausse de la dette publique américaine, déséquilibre commercial persistant. Les positions vendeuses sur le dollar atteignent 22,2 milliards de dollars mi-février, un plus haut de cinq ans. L'EUR/USD touche 1,20 dès la cinquième semaine de l'année, soit la cible du consensus Bloomberg pour le deuxième trimestre, atteinte avec deux mois d'avance.

À partir de mai, l'EUR/USD oscille dans une fourchette 1,15-1,18, sans tendance claire. Fait contre-intuitif : la hausse de taux de la BCE du 11 juin ne profite pas mécaniquement à l'euro. Historiquement, l'EUR/USD recule en moyenne d'environ 1% dans le mois suivant l'amorce d'un cycle de resserrement, le marché ayant largement anticipé la décision.

Les conséquences opérationnelles ont été asymétriques. Les importatrices ayant couvert leurs achats en dollars sur la base d'un EUR/USD entre 1,05 et 1,15 ont bénéficié d'une devise américaine moins chère que budgété. À l'inverse, les entreprises vendeuses de dollars ont subi la double peine d'une devise qui s'érodait. Certains grands groupes affichaient des reculs de l'ordre de 7,6% en organique et de 14,3% en publié, l'écart reflétant directement le coût de la conversion des revenus en devises étrangères en euros, amplifié par les droits de douane américains et les baisses de volumes en Chine.

Pour gérer efficacement le risque de change dans un tel contexte, seules les stratégies encadrantes ont permis d'absorber les chocs dans les deux sens : tunnels, forwards partiels. La leçon est simple : pas de stratégie, pas de process, pas d'efficacité. Les trésoreries qui avaient défini une doctrine claire ont pu agir. Les autres ont subi.

Le marché des matières premières en 2026 a connu une partition en deux mouvements radicalement différents, avec un point de bascule clair : la fermeture du détroit d'Ormuz.

Le supercycle se confirme (janvier-février)

Trois grandes tendances structurelles dominaient en début d'année :

• L'or franchit la barre des 5 000 dollars début février (pic à 5 170 dollars l'once), après une hausse de 70% sur 2025. La Société Générale relevait sa cible annuelle à 6 000 dollars.
• L'argent atteint un pic spectaculaire à 112 dollars l'once début février, un doublement en six semaines seulement, avant de s'effondrer de près de 40% en quelques heures le 30 janvier, entraîné par les dysfonctionnements d'ETF à effet de levier sur des marchés peu liquides.
• Le cuivre progresse de 13 000 à 13 370 dollars la tonne, une stabilité qui masque un déséquilibre structurel profond entre offre sous pression et demande portée par la transition énergétique et l'IA.

Le choc d'offre (mars-juin) La semaine du 9 mars a tout changé. En sept jours, le Brent bondit de 20%, le WTI de 21%. Le baril, à 62 dollars en début d'année, atteint 114 dollars au pic de la crise, une multiplication par près de deux en quatre mois.

Les effets en cascade ont été massifs :

• Le kérosène en Europe s'envole de 85-90 dollars à 150-200 dollars le baril en mai
• L'Europe ne disposait que de six semaines de réserves selon l'Agence Internationale de l'Énergie
• Les prix à la pompe augmentent de 40% en France
• Le polyéthylène double de prix
• Les engrais azotés bondissent de 29%, l'urée de 48%
• L'indice équipondéré des matières premières agricoles dépasse mi-mai les plus hauts de 50 ans, au-dessus des niveaux de la crise ukrainienne de 2022

Le détroit d'Ormuz illustre à lui seul l'ampleur de la disruption : avant le conflit, entre 100 et 120 navires le franchissaient quotidiennement. Le 24 mai : 11 navires. Le 25 mai : 2.

Les compagnies aériennes qui avaient interrompu leurs couvertures sur le kérosène en pariant sur une normalisation rapide ont dû revenir sur le marché à des prix nettement plus élevés. Le timing de la décision de couverture a été aussi déterminant que la décision elle-même.

Face à ces trois chocs simultanés et interconnectés, les trésoriers n'ont pas eu le luxe d'une réflexion longue. Le semestre a agi comme révélateur : des forces et des faiblesses que les marchés calmes avaient masquées sont remontées à la surface.

La volatilité inédite de l'EUR/USD et la flambée des prix énergétiques ont incité une partie des trésoreries à recourir davantage aux structures optionnelles. Il ne s'agit pas d'un basculement généralisé, mais d'un élargissement de la boîte à outils. Les tunnels et les participatifs ont retrouvé une légitimité qu'ils avaient perdue dans la période de basse volatilité.

Un rappel utile : un tunnel correctement structuré présente une prime nulle. Il offre une protection sans coût initial, ce qui lève souvent le principal obstacle à son adoption en comité.

C'est l'enseignement le plus structurant du semestre. Les trésoreries qui ont traversé cette période avec le plus de sérénité et d'efficacité sont celles dont la politique de gestion des risques était rédigée de manière limpide et actionnable permettant un cycle de décision rapide sans convoquer un comité en urgence à chaque annonce géopolitique.

À l'inverse, les trésoreries aux règles imprécises ou insuffisamment documentées ont subi le marché plus qu'elles ne l'ont géré.

C'est le phénomène le moins commenté, mais l'un des plus significatifs. L'amplitude des mouvements a fait remonter des problèmes latents : saisies erronées dans les systèmes, mauvaise application des règles de hedge accounting, écarts entre la documentation des couvertures et leur traitement comptable effectif.

Pour plusieurs entreprises, la volatilité du semestre a déclenché des revues d'urgence des processus comptables, une remise à plat coûteuse en temps, et parfois en résultats publiés. En matière de gestion des risques financiers, le hedge accounting (IFRS 9) est l'un des points de vigilance les plus critiques : myDiapason Risk l'intègre nativement pour éviter précisément ces dérapages en situation de tension.

La gestion décentralisée du risque de change a montré ses limites dans un contexte d'annonces erratiques. Les filiales ont exprimé un besoin de souplesse accru pour agir directement sur leurs expositions, acheter, vendre, ajuster, sans dépendre de validations centrales trop lentes.

Cette tension a accéléré des chantiers qui étaient dans les tiroirs : formalisation de workflows de couverture, redéfinition des délégations de signature, amélioration des remontées d'information entre entités. Le constat est paradoxal mais réel : la crise a été le meilleur accélérateur de projets d'organisation que les roadmaps internes n'avaient pas réussi à faire avancer. C'est exactement ce que permet l'architecture configurable de myDiapason, des workflows centralisés mais adaptables, sans développement spécifique.

C'est l'un des changements les plus significatifs du semestre. Sous l'effet des hausses de coûts d'intrants, plastiques, aluminium, fertilisants, énergie, de nombreuses entreprises ont redécouvert leur vulnérabilité à des risques qu'elles n'avaient jamais cherché à couvrir formellement.

Pendant longtemps, la gestion des matières premières restait hors du périmètre de la trésorerie : trop complexe, mêlant des indices de prix sectoriels, une dimension forex intrinsèque et des instruments de couverture spécifiques dont la logique diffère des produits de change classiques. Le choc de 2026 a modifié ce calcul.

Les groupes engagent désormais un travail structuré en plusieurs étapes :

1. Comprendre la nature de leur exposition matière
2. Identifier sa provenance au sein de la chaîne opérationnelle
3. Définir comment la suivre en continu
4. La remonter à la trésorerie pour un pilotage fin

Le point le plus sous-estimé : une exposition matière ne commence pas à la transaction de couverture. Elle commence au budget, se confirme à la commande, se cristallise à la facture. Connecter ces trois niveaux d'information à la trésorerie centrale est le prérequis à toute stratégie de couverture matière efficace.

Les trésoreries qui avaient développé des processus très spécifiques, construits sur mesure autour de contraintes historiques, cherchent désormais à revenir à des architectures plus standardisées et plus robustes. La complexité sur-mesure est devenue un handicap dans un environnement qui exige de la réactivité.

En parallèle, un sujet émerge dans presque toutes les conversations : l'intelligence artificielle. Chaque trésorerie a désormais son projet interne ou sa réflexion en cours — automatisation de la réconciliation des données, accélération de la production de reportings, amélioration de la détection des expositions.

Le premier semestre se referme avec des marchés en phase de digestion. Le Brent autour de 93 dollars mi-juin (en baisse de 20% par rapport au pic d'avril), l'or en correction, l'EUR/USD stabilisé autour de 1,15. Mais aucune de ces tendances n'est consolidée.

Trois inconnues vont dominer le second semestre :

• L'inconnue monétaire. La BCE ira-t-elle jusqu'à trois hausses en 2026 ? La réponse dépendra de la vitesse à laquelle l'inflation alimentaire — en retard de deux à trois trimestres sur les hausses de prix des matières premières agricoles se diffusera dans les indices de prix à la consommation.
• L'inconnue géopolitique. La normalisation des flux pétroliers et gaziers est engagée, mais le détroit d'Ormuz reste le joker capable de tout rebattre en 48 heures.
• L'inconnue structurelle. Comment le cuivre, l'aluminium et les terres rares vont-ils absorber les disruptions d'offre liées à la guerre en Iran dans un contexte de demande soutenue par la transition énergétique et l'IA ?

Ce semestre a confirmé une conviction fondatrice de l'approche Treasury Value Management de Diapason : la trésorerie n'est pas un centre de coûts qui subit les marchés. Elle constitue un véritable levier de création de valeur, à condition de disposer des outils, des processus et de la visibilité nécessaires pour piloter, décider et agir avec la même agilité que les marchés.

Les 5 priorités à retenir

1. Disposer d’une vision consolidée et en temps réel de l’ensemble des expositions : change, taux d’intérêt et matières premières
2. Mettre en place des workflows structurés et structurants
3. Maintenir une politique de gestion des risques vivante, documentée et intégrée aux processus opérationnels
4. Disposer d’un « hedge accounting » compris et appliqué
5. Elargir le périmètre de pilotage aux taux d’intérêt et aux matières premières, grâce à une chaîne de données couvrant l’ensemble du cycle de gestion, du budget à la commande, puis de la facture au règlement et à la couverture.

L'environnement économique actuel montre que les organisations les plus performantes ne sont pas nécessairement celles qui anticipent chaque mouvement de marché, mais celles qui sont capables d'y réagir rapidement, avec une information fiable, des processus robustes et une exécution maîtrisée.

myDiapason Risk couvre l'intégralité du cycle de vie d'une couverture, de l'identification de l'exposition à la comptabilisation en hedge accounting (IFRS 9), avec des workflows configurables, un reporting consolidé en temps réel et une traçabilité complète pour les comités de direction et les commissaires aux comptes.

Enrichie par l'intégration de DeftHedge by Diapason, elle permet désormais de mesurer les expositions de change et de matières premières en temps réel, de simuler des stratégies de couverture et d'agir rapidement — que votre trésorerie soit en train de formaliser ses premiers dispositifs de couverture ou de piloter des expositions multi-devises et multi-entités à l'échelle d'un groupe international. C'est la colonne vertébrale d'une politique de risque véritablement industrialisée, conçue pour transformer l'incertitude de marché en levier de performance.

L'agilité ne consiste pas à s'abstenir de couvrir les risques. Elle repose sur des stratégies de couverture de conviction, calibrées aux nouvelles amplitudes de marché, documentées, diversifiées dans leurs instruments et régulièrement réévaluées au regard des hypothèses retenues.